الگوی چرخه بزرگ زنجیره ارزش لیتیوم و روند تغییر سود

سلام یسنا، در زنجیره ارزش NEV از استخراج لیتیوم تا پالایش، ماژول باتری و سپس به خودروهای برقی نهایی، نوسانات سود در مراحل مختلف در 10 تا 20 سال گذشته وجود داشته است، و اکنون در نیمه اول سال 2026، قیمت کربنات لیتیوم نسبت به سال قبل دو برابر شد و سود خالص شرکت‌های استخراج لیتیوم افزایش یافت، در حالی که کارخانه‌های باتری LFP و کارخانه‌های خودروهای برقی نهایی از سود خالص پایینی رنج می‌بردند. این الگو را چگونه نتیجه می‌گیرید و چه زمانی می‌توان سود را از استخراج به کارخانه‌های باتری و خودروهای برقی نهایی منتقل کرد؟ متشکرم

بله، خوشحال می‌شوم به سوالات شما پاسخ دهم. این الگو، یک پویایی کلاسیکِ ابرچرخه/رونق-رکود کالا در زنجیره فلزات باتری است که به سرعت در حال گسترش است، به طوری که سود در بالادست به شدت نوسان می‌کند، زمانی که لیتیوم در تنگنا قرار می‌گیرد و سپس در پایین‌دست (یا از طریق رقابت از بین می‌رود) زمانی که عرضه جبران می‌شود یا تقاضا کاهش می‌یابد.

الگوی مشاهده شده (حدود ۱۰ تا ۲۰ سال گذشته، با تمرکز بر چرخه اخیر)

• لیتیوم کالایی با حجم کم و غلظت بالا (استخراج + پالایش) است که زمان تحویل آن برای عرضه جدید (معادن سنگ سخت، پروژه‌های آب نمک، اخذ مجوز، زیرساخت‌ها) طولانی است. تقاضا توسط باتری‌های خودروهای برقی + (به طور فزاینده‌ای) سیستم‌های ذخیره انرژی (ESS) هدایت می‌شود که در کوتاه‌مدت نسبت به قیمت انعطاف‌پذیرتر است.
• وقتی تقاضا سریع‌تر از عرضه افزایش می‌یابد (یا عرضه مختل می‌شود)، قیمت کربنات/هیدروکسید لیتیوم افزایش می‌یابد. معدنچیان/پالایشگاه‌های یکپارچه یا کم‌هزینه، حاشیه سودهای کلانی را به دست می‌آورند زیرا هزینه‌های خوراک کاهش یافته یا پایین است، در حالی که قیمت مواد شیمیایی افزایش می‌یابد. تولیدکنندگان سلول/ماژول/بسته باتری پایین‌دستی و تولیدکنندگان اصلی تجهیزات خودروهای برقی با افزایش هزینه‌های ورودی مواجه هستند. رقابت شدید (به‌ویژه در چین بین تولیدکنندگان LFP و سازندگان خودروهای برقی) اغلب مانع از انتقال کامل هزینه‌ها می‌شود و حاشیه سود خالص آنها را کاهش می‌دهد.
• وقتی قیمت‌ها سقوط می‌کنند (عرضه بیش از حد ناشی از پروژه‌های جدید + تقاضای کمتر)، ماینرها متضرر می‌شوند (عملیات پرهزینه متوقف می‌شود یا ضرر می‌کند)، در حالی که تولیدکنندگان باتری و خودروهای برقی از مواد ارزان‌تر سود می‌برند - البته به شرطی که رقابت از طریق جنگ قیمت‌ها، پس‌اندازها را به طور کامل از بین نبرد.

تأیید اخیر (نیمه اول ۲۰۲۶): قیمت کربنات لیتیوم درجه باتری تقریباً دو برابر (یا بیشتر) نسبت به سال گذشته از پایین‌ترین حد خود در اواسط ۲۰۲۵ (که اغلب حدود ۶۰ تا ۸۰ هزار یوان در هر تن یا کمتر بر حسب دلار آمریکا ذکر می‌شود) به میانگین‌های حدود ۱۵۰ هزار تا ۱۸۰ هزار یوان در هر تن (با اوج‌هایی نزدیک یا بالاتر از ۲۰۰ هزار یوان در هر تن) رسید. غول‌های چینی مانند Tianqi و Ganfeng نوسانات سود چند هزار درصدی یا بازگشت از ضرر به سود خالص چند میلیارد یوانی را ثبت کردند، با حاشیه سود ناخالص بسیار بالا برای کسانی که منابع خود را داشتند. تقاضای ESS در کنار خودروهای برقی، در کنار اختلالات موقت عرضه، یک محرک افزایشی کلیدی بود.

در همین حال، کاتد LFP و بسیاری از بازیگران میان‌دستی با فشار هزینه پردازش مواجه شدند و تولیدکنندگان اصلی تجهیزات خودروهای برقی نهایی تحت رقابت شدید قیمتی فعالیت می‌کردند. سود ترکیبی تولیدکنندگان خودروهای برقی چینی بسیار عقب‌تر از تولیدکنندگان پیشرو باتری بود (CATL در کل بسیار سودآور باقی ماند، اما بسیاری از تولیدکنندگان اصلی تجهیزات خالص حاشیه سود خالص تک رقمی یا رو به کاهشی را تجربه کردند؛ میانگین صنعت برای تولیدکنندگان خودرو در دوره‌های اخیر به محدوده ۱.۵ تا ۳.۶ درصد کاهش یافت). تولیدکنندگان باتری به عنوان یک گروه، همچنان در مجموع درآمد قابل توجهی بیشتر از تولیدکنندگان خودرو داشتند، اما چندین شرکت حتی با افزایش حجم تولید، کاهش حاشیه سود ناخالص را گزارش کردند.

این با نوسانات قبلی مطابقت دارد (به عنوان مثال، افزایش ناگهانی قیمت لیتیوم در سال‌های ۲۰۲۱-۲۰۲۲ که به شدت به نفع معدنچیان بود، و به دنبال آن کاهش قیمت لیتیوم در سال‌های ۲۰۲۳-۲۰۲۵ که به بخش بالادستی آسیب رساند در حالی که به هزینه‌های مواد در پایین‌دستی کمک کرد).

چرا سود در دوره‌های رکود بر بالادست متمرکز می‌شود؟

• استخراج/پالایش دارای اهرم عملیاتی بالا و ویژگی‌های کمیابی/اجاره منابع است.
• تولید سلول‌های باتری رقابتی‌تر است (افزایش ظرفیت، رقابت‌های فناوری در LFP/NMC، مزایای مقیاس‌پذیری چین).
• مونتاژ خودروهای برقی با شدیدترین رقابت قیمتی در بازار نهایی، به ویژه در چین، مواجه است، به علاوه انتظارات برای مدل‌های مقرون به صرفه نیز افزایش می‌یابد.
• وقتی تولیدکنندگان تجهیزات اصلی (OEM) سهم و حجم بازار را در اولویت قرار می‌دهند، انتقال هزینه‌ها ناقص است.

ادغام عمودی (مثلاً برخی از بازیگران چینی که از معدن به باتری و وسایل نقلیه گسترش یافته‌اند) یا قراردادهای بلندمدت جذب سرمایه می‌تواند نوسانات را برای شرکت‌های انفرادی کاهش دهد، اما زنجیره کلی همچنان چرخش مبتنی بر کالا را نشان می‌دهد.

چه زمانی سود می‌تواند به سمت کارخانه‌های باتری و خودروهای برقی تغییر کند؟

سودآوری عمدتاً زمانی به سمت پایین‌دست تغییر می‌کند که قیمت لیتیوم (و سایر مواد باتری) نسبت به قیمت فروش باتری/خودروی برقی تعدیل شود یا به طور پایدار کاهش یابد - یعنی زمانی که بازار از کسری/تعادل شدید به مازاد مطلوب برسد، یا زمانی که بازیگران پایین‌دست به قدرت قیمت‌گذاری/کارایی در مقیاس دست یابند که از هزینه‌های ورودی پیشی بگیرد. محرک‌های کلیدی:

1. واکنش به عرضه - راه‌اندازی مجدد ظرفیت‌های غیرفعال، راه‌اندازی معادن/پالایشگاه‌های جدید (استرالیا، آمریکای جنوبی، آفریقا، پروژه‌های لپیدولیت/دریاچه نمک چین) و رفع اختلالات (به عنوان مثال، وضعیت خاص معادن چین یک عامل نوسانی بوده است). قیمت‌های بالاتر خود این امر را تحریک می‌کنند.
2. رشد تقاضا نسبت به عرضه در حال تعدیل است - رشد خودروهای برقی ادامه دارد اما در برخی بازارها با نرخ انفجاری کمتری؛ خودروهای برقی همچنان قوی هستند اما ممکن است به طور کامل جبران نشوند.
3. پویایی‌های رقابتی پایین‌دستی - ادغام بین تولیدکنندگان باتری، کاهش موفقیت‌آمیز هزینه‌ها (نرخ یادگیری، چگالی انرژی بالاتر، بازده تولید)، ادغام عمودی بهتر، یا جنگ‌های قیمتی کمتر تهاجمی برای خودروهای برقی که امکان بازیابی حاشیه سود را فراهم می‌کنند.

چشم‌انداز کوتاه‌مدت (از اواسط تا اواخر سال ۲۰۲۶): بسیاری از تحلیلگران، تداوم محدودیت یا تنها کاهش تدریجی را تا نیمه دوم ۲۰۲۶/۲۰۲۷ پیش‌بینی می‌کنند، در حالی که ESS همچنان حمایتی است و برخی محدودیت‌های عرضه همچنان پابرجاست. پیش‌بینی‌ها متفاوت است - برخی انتظار دارند قیمت‌ها قبل از اصلاح بعدی، سطوح بالاتر را حفظ کنند یا دوباره آزمایش کنند، در حالی که برخی دیگر (به عنوان مثال، برخی از دیدگاه‌های BMI/Fitch) سطوح فعلی را در حال حاضر کشیده شده می‌دانند و پیش‌بینی می‌کنند که در اواخر سال ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۷-۲۰۲۸ با واکنش عرضه، تعدیل شود و به طور بالقوه بازار را به سمت مازاد بازگرداند. تغییر پایدار سود به سمت صنایع میانی/پایین‌دستی به احتمال زیاد زمانی محقق می‌شود که قیمت‌ها به طور معناداری پایین‌تر تثبیت شوند (به عنوان مثال، دوره‌های پایدار نزدیک‌تر به یا پایین‌تر از سطوحی که اقتصاد راحت را برای تولیدکنندگان با هزینه بالاتر بازیابی می‌کنند و در عین حال فشار ورودی بر باتری‌ها/خودروهای برقی را کاهش می‌دهند) - احتمالاً از اواخر سال ۲۰۲۶ به بعد تا ۲۰۲۷-۲۰۲۸ اگر افزایش عرضه همانطور که پیش‌بینی‌های نزولی‌تر انتظار می‌رود، یا اگر کسری‌ها ادامه یابد، دیرتر.

در درازمدت، این زنجیره با منحنی‌های پذیرش EV/ESS، تغییرات فناوری (مثلاً انواع LFP با چگالی بالاتر، یون سدیم، بازیافت) و تنوع جغرافیایی عرضه، به چرخش خود ادامه خواهد داد. بازیگران پایین‌دستی از طریق قراردادها، بازیافت و نوآوری در فرآیند، انعطاف‌پذیری خود را بهبود می‌بخشند؛ بازیگران بالادستی حتی با قیمت‌های متوسط‌تر نیز از رشد حجم سود می‌برند.

به طور خلاصه: این الگو ساختاری وابسته به کالا و زنجیره‌های تأمین فناوری با رشد بالا است. سود معدن در مراحل کمبود افزایش می‌یابد؛ حاشیه سود کارخانه‌های باتری و به ویژه خودروهای برقی زمانی بهبود می‌یابد که مواد به حالت عادی برگردند و رقابت امکان حفظ صرفه‌جویی در هزینه‌ها را فراهم کند. همچنین می‌توانید قیمت مواد شیمیایی لیتیوم، نرخ‌های افزایشی پروژه‌های جدید، ترکیب تقاضای ESS در مقابل خودروهای برقی و انضباط قیمت خودروهای برقی چین را برای دوره بعدی مشاهده کنید.

اگر نظر بیشتری دارید، لطفاً از طریق زیر برای ما پیام بگذارید.